Mentés

Túl az EBITDÁ-n – Alternatív értékelési módszerek

A magas tőkeigénnyel működő vállalatok esetében jellemzően érdemes az EBITDA-alapú szorzószámos értékelési módszer valamely alternatíváját alkalmazni a valós cégérték megállapításához. Ezen társaságok esetében ugyanis az EBITDA torzított képet ad az eredményességről, így a cég értékéről is.

Számos jól használható értékelési módszer van a cégérték meghatározására az EBITDA-alapú elemzésen túl. Ezek közül érdemes többel is cégértéket kalkulálni, attól függően kiválasztva a metódust/metódusokat, hogy a magas tőkeigényen túl az adott társaságnál milyen egyéb szempontokat és paramétereket kell még kiemelten kezelni, vizsgálni. 

Az alábbi táblázatban összeszedtük röviden a főbb értékelési módszereket, kiemelve azok előnyeit és hátrányait.

Értékelési módszerek

Miért szeretjük?

Mi a gond vele?

EV/Árbevétel

A cégérték és a tőkeérték meghatározására is alkalmas negatív EBITDA mellett.

Kevésbé érzékeny a manipulációkra, illetve a számviteli „trükkökre”.

Figyelmen kívül hagyja a vállalkozás jövedelmezőségét, ami az értékelés alapja.

A vállalatok jövőbeli jövedelmezőségének bizonytalansága miatt pontatlan.

EV/EBITDA

A kalkulált cégérték független a tőkeszerkezettől, a számviteli politikától és az adózási szabályoktól.

Kvázi cash-flowként működhet.

Nem veszi figyelembe az adókat, az értékcsökkenési leírást, a beruházás mértékét és a tőkeköltséget, ami torzít a tőkeigényes vállalatok esetében.

EV/EBIT

A kalkulált cégérték független az adóhatástól és a tőkeszerkezettől.

Kvázi cash-flowként működhet.

Nem veszi figyelembe az adókat és a tőkeköltséget.

Érzékeny az értékcsökkenés számviteli manipulálására.

Price/Earnings

A legegyszerűbb, direkt módszer, tőzsdei cégeknél alkalmazzák.

Nem tükrözi pontosan az üzleti tevékenység jövedelmezőségét.

DCF

(Diszkontált Cash Flows)

A legátfogóbb módszer a cégérték meghatározására.

A cégérték és a tőkeérték meghatározására is alkalmas.

Több szintű feltételrendszerre épül.

A jövőbeli bizonytalanságok miatt jellemzően a tervezési időszak hosszával arányosan nő a pontatlansága.

Forrás: RSM Global

Az Owner’s Earnings („OE”, azaz tulajdonosi nyereség) kalkulációról egy kicsit bővebben érdemes beszélni, amely az EBITDÁ-val ellentétben figyelembe veszi az értékcsökkenés, illetve a fenntartási beruházás értékét is. A kalkuláció során az adózás utáni eredményből kell kiindulnunk, amelyből a tulajdonosok számára általában az osztalék is kifizetésre kerül.

Az OE-érték az alábbi lépések alapján kalkulálható adott társaságra vonatkozóan:

Az Owner’s Earnings-alapú szorzószámos értékelés az EBITDA-alapú mellett abban az esetben lehet hasznos, amennyiben egy tőkeigényes, nagy beruházási igénnyel rendelkező társaság értékelésébe fogunk.

Összességében elmondható, hogy egyetlen értékelési módszerre – így az EBITDA-alapú értékelésre – sem lehet univerzális módszerként tekinteni, amely bármely társaság értékelésénél megállná a helyét. A helyes értékelési módszer kiválasztásához szükséges figyelembe venni az értékelni kívánt társaság jellemzőit és paramétereit, sok esetben érdemes megfontolni az OE-alapú értékelést is, amely olyan tényezőket is figyelembe vesz (például a beruházást),amit a hagyományos EBITDA-alapú értékelés közvetlenül nem.

Források:
RSM Global
JASSA The Finsia Journal of Applied Finance

    Kapcsolódó bejegyzéseink

    TERVEZD VELÜNK KARRIERED!

    Nézz körül könyvelő és adótanácsadó ajánlataink között és jelentkezz önéletrajz csatolásával!

    #RSMKARRIER