Számos jól használható értékelési módszer van a cégérték meghatározására az EBITDA-alapú elemzésen túl. Ezek közül érdemes többel is cégértéket kalkulálni, attól függően kiválasztva a metódust/metódusokat, hogy a magas tőkeigényen túl az adott társaságnál milyen egyéb szempontokat és paramétereket kell még kiemelten kezelni, vizsgálni.
Az alábbi táblázatban összeszedtük röviden a főbb értékelési módszereket, kiemelve azok előnyeit és hátrányait.
|
Értékelési módszerek |
Miért szeretjük? |
Mi a gond vele? |
|
EV/Árbevétel |
A cégérték és a tőkeérték meghatározására is alkalmas negatív EBITDA mellett. Kevésbé érzékeny a manipulációkra, illetve a számviteli „trükkökre”. |
Figyelmen kívül hagyja a vállalkozás jövedelmezőségét, ami az értékelés alapja. A vállalatok jövőbeli jövedelmezőségének bizonytalansága miatt pontatlan. |
|
EV/EBITDA |
A kalkulált cégérték független a tőkeszerkezettől, a számviteli politikától és az adózási szabályoktól. Kvázi cash-flowként működhet. |
Nem veszi figyelembe az adókat, az értékcsökkenési leírást, a beruházás mértékét és a tőkeköltséget, ami torzít a tőkeigényes vállalatok esetében. |
|
EV/EBIT |
A kalkulált cégérték független az adóhatástól és a tőkeszerkezettől. Kvázi cash-flowként működhet. |
Nem veszi figyelembe az adókat és a tőkeköltséget. Érzékeny az értékcsökkenés számviteli manipulálására. |
|
Price/Earnings |
A legegyszerűbb, direkt módszer, tőzsdei cégeknél alkalmazzák. |
Nem tükrözi pontosan az üzleti tevékenység jövedelmezőségét. |
|
DCF (Diszkontált Cash Flows) |
A legátfogóbb módszer a cégérték meghatározására. A cégérték és a tőkeérték meghatározására is alkalmas. |
Több szintű feltételrendszerre épül. A jövőbeli bizonytalanságok miatt jellemzően a tervezési időszak hosszával arányosan nő a pontatlansága. |
Forrás: RSM Global
Az Owner’s Earnings („OE”, azaz tulajdonosi nyereség) kalkulációról egy kicsit bővebben érdemes beszélni, amely az EBITDÁ-val ellentétben figyelembe veszi az értékcsökkenés, illetve a fenntartási beruházás értékét is. A kalkuláció során az adózás utáni eredményből kell kiindulnunk, amelyből a tulajdonosok számára általában az osztalék is kifizetésre kerül.
Az OE-érték az alábbi lépések alapján kalkulálható adott társaságra vonatkozóan:
Az Owner’s Earnings-alapú szorzószámos értékelés az EBITDA-alapú mellett abban az esetben lehet hasznos, amennyiben egy tőkeigényes, nagy beruházási igénnyel rendelkező társaság értékelésébe fogunk.
Összességében elmondható, hogy egyetlen értékelési módszerre – így az EBITDA-alapú értékelésre – sem lehet univerzális módszerként tekinteni, amely bármely társaság értékelésénél megállná a helyét. A helyes értékelési módszer kiválasztásához szükséges figyelembe venni az értékelni kívánt társaság jellemzőit és paramétereit, sok esetben érdemes megfontolni az OE-alapú értékelést is, amely olyan tényezőket is figyelembe vesz (például a beruházást), amit a hagyományos EBITDA-alapú értékelés közvetlenül nem.
Források:
RSM Global
JASSA The Finsia Journal of Applied Finance
